快讯：中泰证券：给予百亚股份买入评级
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中泰证券股份有限公司张潇,郭美鑫近期对百亚股份进行研究并发布了研究报告《拐点之后，高速成长》，本报告对百亚股份给出买入评级，当前股价为17.81元。
百亚股份(003006)
事件1：百亚股份发布2022年报。公司2022年实现营收16.12亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润1.87亿元，同比下降17.83%；实现扣非净利润1.79亿元，同比下降14.87%。单季度看，22Q4实现营收4.83亿元，同比增长27.22%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长12.03%；实现扣非净利润0.59万元，同比增长16.99%。Q4营收高增，符合我们预期。
事件2：发布调整股权激励部分业绩考核目标的公告。以2020年为基准，23-24年业绩考核目标调整为：公司收入增速不低于55%/85%(调整前为75%/115%)，即同比增长不低于20.3%/19.4%；净利润增速不低于18%/35%（调整前为65%/95%），即同比增长不低于15.0%/14.4%；电商业务考核目标不做调整。本次调整主要系考虑疫情影响并体现激励性。
2022年经营拐点验证，开启高速成长。22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比+6.6%/-13.6%/+20.9%/+27.2%，归母净利润分别同比-31.0%/-55.6%/+15.7%/+12.0%。2022年经历疫情冲击后，公司积极调整，自22Q3以来连续两个季度收入增速超过20%，业绩拐点逻辑持续验证。展望2023年，我们预计Q1电商延续高增，同时线下渠道拓展顺利，前期外围空白市场逐步贡献增量。伴随公司品牌建设、渠道拓展稳步推进，看好公司长期成长。
产品结构升级、加大营销&渠道投入，长期盈利中枢有望提升。2022年公司毛利率45.11%（+0.4pct.），归母净利率为11.62%（-3.96pct.），扣非净利率为11.12%（-3.27pct.），在核心原材料价格上涨下，公司中高端产品占比提升带动全年毛利率修复。单季度看，22Q4毛利率46.96%（+3.7pct.），归母净利率为12.67%（-1.72pct.）。费用端，全年销售费用率24.5%（+5.44pct.)、管理及研发费率6.54%（-2.05pct.)，公司持续加大营销资源和市场投入力度赋能品牌形象及渠道拓展。
产品端：自由点卫生巾全年增长15%，中高端产品放量。
1）卫生巾：全年卫生巾收入13.58亿元（+14.69%），毛利率50.49%（-0.16pct.）。其中，自由点品牌收入13.39亿（+15.28%），预计Q3/Q4单季度增长25%/30%以上。在产品结构上，公司顺应卫生巾产品消费趋势，三季度推出新品天然蚕丝敏感肌系列丰富中高端品类，预计有机棉、敏感肌及安睡裤等系列收入增长50%以上，产品结构持续优化贡献增长动能。
2）纸尿裤&DOM：纸尿裤/ODM业务全年分别营收1.23亿元（-17.03%）/1.31亿元（+0.3%），主要系婴裤业务收缩，成裤受益于人口老龄化+消费升级，保持快速增长，未来放量可期。
渠道端：电商下半年增长96%、平台多元化，线下外围区域拓展成效显现。自主品牌分渠道来看，
1）线上：公司电商渠道营收3.71亿元（+76.88%），毛利率43.87%（+9.35pct.），我们测算Q3\Q4单季度均近翻倍增长。2022年，顺应流量变化公司发力新平台，抖音等渠道收入快速放量。展望2023，预计‘3.8’活动电商收入维持高增，全年看，公司将继续开拓天猫超市及京东等平台流量、并发展线上到家业务，电商增长动力充沛。
2）线下：全年收入11.1亿元（-1.1%），毛利率49.1%（-0.13pct.）。Q3起逐步修复，我们估算Q3/Q4营收同增11.5%/7.5%。分区域：川渝/云贵陕/其他地区全年分别营收5.79/3.35/1.96亿元，同比-5.8%/-0.2%/+13.6%。受疫情影响程度不同，预计Q4核心五省收入双位数增长，外围市场下滑。分渠道:经销商/KA渠道全年分别营收8.27/2.83亿元，同比-3.4%/+6.3%。预计Q3\Q4经销渠道维持双位数增长，KA渠道受客户波动及疫情影响Q4下滑。2022年外围区域拓展成效显现，展望2023年，在前期重点布局的湖南、河北等省份公司将重点发力经销渠道建设进一步拓展市场份额，从区域走向全国，成长路径清晰。
投资建议：在产品升级及流量向线上渗透趋势下、公司把握流量红利多渠道协同发展、业绩拐点验证，有望从区域走向全国，开启高速成长。我们预计公司2023-2025年实现营收19.42、23.37/27.94亿元，同增20.4%、20.3%、19.6%，归母净利润2.51、3.06、3.71亿元，同增34.1%、21.7%、21.4%（公司经营优异，上调盈利预测，2023-2024年前次预测值2.51/2.97亿元），EPS为0.58、071、0.86元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.05亿，根据现价换算的预测PE为36.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百亚股份（003006）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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