银行行业深度报告："银行资产管理”系列深度之31：强风控、稳净值、促规模
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核心观点
结合理财破净分析，理财的主要风险正从信用风险逐渐向市场风险转移。多家理财子分别采取调整估值方法、加快数字化转型、升级风险管理体系等措施加强风险管理能力。建议理财子在产品端丰富产品种类；在客户端加强投资者教育，优化客户结构；在渠道端，实现风险管理措施行从产品端传导至客户端；在数字化建设方面，加快数字化平台的建设，扩大风险管理的范围。
理财产品净值披露已公开透明，投资者逐渐意识到“保本”理财产品也存在净值波动，甚至跌破净值现象。2022 年理财市场共发生两次大规模破净。第一次破净起始于3 月份，主要受权益市场下跌影响，涉及成长板块的理财产品回撤大，但整体破净率相对较低；第二次破净起始于11 月份，主要受债市波动影响，破净涉及产品回撤小，但破净规模大，持续时间长，截止到2022/12/23，样本理财子的破净率仍高达26.01%。两次破净，理财规模都出现萎缩，第一次规模萎缩约6000 亿，而第二次规模萎缩约2.5 万亿。
两次破净共同的原因是：客户结构单一，风险偏好低。
在净值波动加剧的背景下，为确保投资者利益和理财市场的持续稳定发展，监管部门对理财子公司的风险管控方面提出了更高的要求。2018 年12 月2 日，继“资管新规”和“理财新规”出台后，银保监发布了《商业银行理财子公司管理办法》。在风险管理方面，对理财子提出了更具体的要求规范。随后，关于净资本管理、理财销售和理财流动性管理等方面的风险监管细则也陆续出台，对《商业银行理财子公司管理办法》进行有效的补充。
目前，理财子在信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险和合规风险等方面均采取了相应的风险管控措施，基本符合上述政策的监管要求。信用风险管控方面，大部分银行理财子已基本建立了贯穿投资全流程的信用风险管理体系；市场风险管控方面，仅部分银行理财子借助成熟的市场风险管理系统，基本建立了全流程的市场风险管理体系；流动性风险管理方面，理财子公司均对于不同运作模式的产品做了明确的区分，多家理财子公司积极开发流动性风险管理工具，实现对计量流动性风险指标的识别计量、监测、报告和管理；操作风险管控方面，大部分理财子公司针对投资者搭建了投资者风险承受能力评估框架，以期为投 资者找到并推荐合适的理财产品，预防投资者因为风险超出预期而导致的大量赎回风险。合规风险管控方面，大多数理财子公司均按照《商业银行理财子公司管理办法》的要求建立了公平交易制度和异常交易监控机制。
理财的主要风险正从信用风险逐渐向市场风险转移。目前来看，2023 年我国债券市场信用风险仍将持续暴露，但在守住不发生系统性风险的底线下，信用风险整体可控。鉴于传统银行理财业务主要投资于固定收益资产，其风险管理也主要聚焦于操作风险、信用风险、合规风险和声誉风险，而市场风险管理相对比较粗放，缺乏细致完善的体系构架和管控措施。但伴随银行理财子公司的设立，其资产的投资范围有所扩大，加之产品净值化转型的结束，使得市场风险进一步暴露。
为了更好的应对“理财破净”，多家理财子采取措施加强风险管理能力。11 月大规模破净以来，为了顺应投资者对于稳健低波动产品的投资需求，在估值方法上做出了调整，陆续推出摊余成本法计量和混合估值理财产品；除了发行“低波稳健”的产品，理财子公司纷纷加快了风险管理数字化转型的步伐，希望通过数字化管理实现“强化穿透管理、实行净值化管理、加强流动性管理以及规范非标投资”的目标要求；此外，部分理财子依托数智化风控平台针对风险管理体系进行了升级，中邮理财创新研发的以理财产品为中心、以量化工具为核心的“双量”风险管理框架就是其中的典型代表。
为了进一步确保净值稳定，减少理财破净率，避免大量赎回对理财市场的冲击，我们结合现有的风险管控措施和不足，针对理财子的产品端、客户端、渠道端和数字转型方面给出了加强风险管控的相关建议。在产品端，建议理财子避免投向抱团，丰富产品种类，增加风险管控的工具将衍生工具作为市场风险对冲工具以及做好相应预案；在客户端，建议理财子要提升对客户的风险评估能力，进一步加强投资者教育和宣传工作，预防因理财产品错配等原因导致的赎回风险；同时需要优化客户结构，提高机构客户的占比。在渠道端，建议理财子赋能渠道端，促使风险管理措施行之有效地从产品端传导至客户端；在数字转型方面，建议理财子进一步加快数字化平台的建设，扩大风险管理的管理，提高风险管理的效率。
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